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Selon une étude fraîchement publiée par l'Autorité des Marchés Financiers, les véhicules de non-coté accessibles aux épargnants affichent des frais annuels compris entre 2 et 3 %. En matière de performance, les fonds fiscaux restent à la traînent avec des TRI médians négatifs, tandis que la performance médiane annuelle des FCPR evergreen - encore jeunes - culmine à 2,7 %.
 
Après France Invest l'an dernier, l'AMF se penche à son tour sur les fonds de non-coté s'adressant aux épargnants. A travers ce rapport*, l'Autorité des Marchés Financiers entend pallier la « couverture partielle » des études existantes, dans un contexte de forte croissance des montants confiés aux GPs par les particuliers. Les encours des FCPR (hors FIP et FCPI), sont ainsi passés de 628 M€ au 31 décembre 2017 à 7,8 Md€ au 31 décembre 2023, note ainsi l'AMF, qui présage d'une poursuite de cette croissance en raison de l'entrée en vigueur de la Loi Industrie Verte (LIV) et du règlement ELTIF 2. Au vu de l'ampleur du phénomène, « l’AMF souhaite accompagner les investisseurs particuliers dans ce mouvement de démocratisation du capital-investissement notamment en veillant à la qualité de l’information diffusée aux investisseurs sur les performances historiques de ces classes d’actifs », assure le régulateur français. Au total, fin 2023, l'AMF recensait ainsi 439 fonds vivants créés il y a plus de plus de deux ans (dont 356 FIP et FCPI) accessibles à partir de moins de 100 K€, pour un encours total de 12,79 Md€.  
 
Une prédominance des fonds fiscaux :
 
Malgré la disparition de l'ISF en 2018, le paysage des fonds « retail » est encore très largement dominé en volume par les fonds fiscaux : FIP et FCPI. A fin 2023, l'AMF en recensait ainsi 393 encore « vivants » pour un encours de 6,56 Md€. Une catégorie suivie par les FPCI (ouverts notamment à des HNWI professionnels), au nombre de 140 pour 6,59 Md€ d'encours. A l'inverse, les FCPR evergreen étaient encore peu utilisés, puisque l'institution en comptait 17 à la même date, laquelle était pour mémoire antérieure à l'entrée en vigueur de la LIV. Ils cumulent pourtant déjà 4,3 Md€ d'encours, montant porté à 7,8 Md€ en y ajoutant les FCPR non evergreen. Bien que moins représentés en volume, les FCPR evergreen semblent avoir de l'avenir. Au-delà de l'intérêt marqué par le marché, ces fonds bénéficient d'une « collecte dynamique », relève l'AMF, rappelant que les encours de ces fonds atteignaient seulement 1,4 Md€ en 2021.
 

 
35 % d'actifs liquides et cotés :
 
La composition de ces FCPR evergreen a évolué. Chez six GPs totalisant 85 % des encours de ces fonds, la part de trésorerie destinée à faire face au rachats est passée de 15,6 % fin 2021 à 5,1 % fin 2023. La part de fonds monétaires sous-jacents a, elle, été divisée par deux sur la période, remplacée progressivement par des fonds obligataires, devenus rémunérateurs avec la hausse des taux. La proportion de fonds de private equity sous-jacents a enfin été portée à 25,3 % (vs 16,2 %), tandis que celle investie en direct en dette privée et en capital-investissement reste quasi-stable à 24 % et 16,1 %. In fine, la proportion des actifs non cotés de ces véhicules atteint 65,6 % (contre 55 % fin 2021), le reste étant constitué d'actifs cotés ou de liquidités.  
 

 
Au sein de ces fonds evergreen, le capital-investissement direct a sans conteste été plus fort contributeur de performance en 2022, avec une performance brute de frais de 27 %. Mais cette catégorie a dégringolé en 2023, avec une performance tombée à 5,5 %, devancée par les parts de fonds de private equity (13,2 %) et la dette privée en direct (11,7%). En moyenne, les poches de parts de fonds de PE incluses dans les FCPR evergreen ont ainsi été les plus performantes sur trois ans avec 16,2 % brut. Du côté des FCPR non evergreen, la performance semble soumise à une prime à la taille des fonds, comme en atteste un TRI médian de 2,7 % pour un rendement moyen pondéré (par les encours) de... 7 %. Les FCPR fermés structurés sous la forme de fonds de fonds (18 % en volume) « se démarquent nettement » estime d'ailleurs l'AMF, pointant un taux de rendement médian et moyen pondéré respectifs de 7,5 % et 10,6 %. Des chiffres atteignant 2,4 % et 4,1 % pour les FCPR non evergreen investis en direct.  
 
Pas de lien entre les frais et TRI :  
 
L'AMF s'est, en outre, intéressée à la performance des fonds déjà liquidés. Celle des FIP soldés à fin 2023 (au nombre de 305) est en moyenne négative chaque année, avec un rendement annuel médian de -1,9 %. Le constat n'est pas plus glorieux du côté des FCPI, puisque les 324 véhicules soldés présentent un TRI médian de -0,6 % en moyenne par millésime. « Bonne » surprise néanmoins du côté des frais des fonds fiscaux, puisqu'ils affichent un coût total médian (frais totaux + carried interest) de 3,5 %, en-deçà de la médiane de 4,5 % des frais maximums affichés dans les documentations légales. Du côté des neuf FCPR non evergreen lancés après 2012 et déjà soldés, seuls deux ont un TRI supérieur à 5 % avec des rendements terminaux de 11% et 18%. Les FCPR evergreen et fermés affichent, eux, des médianes respectives de 2,4 % et 2,7 % soit 1,9 % et 1,2 % de moins que les frais maximum affichés dans leur documentation. Les frais les plus faibles sont observés chez les FPCI et FPS à appel progressif du capital (ouverts à des particuliers avertis investissant plus de 100 K€), avec des coûts de 1,8 % et 1,7 %. Toutefois, indique le rapport, « l’analyse des frais totaux annuels couplés aux rendements des fonds n’a pas conduit à relever de lien marqué entre le niveau des frais des fonds et leur performance ».
 
Une prime aux appels de fonds progressifs :
 
Autant de frais de fonctionnement et de constitution qui ne sont néanmoins pas exhaustifs puisqu'il convient d'y ajouter ceux des contrats d’assurance-vie pour les véhicules commercialisés en UC, soit 0,82 % en moyenne, selon France Assureurs. Les meilleures performances ne sont - cependant - pas observées du côté des fonds distribués par ce biais. Les véhicules ouverts aux investisseurs avertis sont caractérisés par des TRI médians de 7,5 % pour les FPCI à appels progressifs et 6,4 % pour les FPS à appel progressif (vs respectivement 2,7 % et 4,4 % pour les mêmes typologies de fonds à appel unique). Deux types de véhicules généralement accessibles en direct, et destinés à des investisseurs non professionnels avertis.  

Comme Wiseguy il avait fait