ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE MONDIAL
 
Le mois de septembre a été difficile sur le front des marchés. Ces derniers ont été affectés par les craintes d'une récession économique et la crise des dettes souveraines de la zone euro, qui perdure. La dégradation des indicateurs du climat des affaires, aux États-Unis comme en Europe, a conduit les économistes à revoir drastiquement à la baisse leurs prévisions de croissance.
 
 États-Unis : un ralentissement économique très marqué
Les États-Unis ont subi une forte détérioration de l'activité économique (indice de production, emploi, confiance) en raison de la chute de la demande domestique, qu'elle émane de la consommation des ménages ou des investissements des entreprises. La situation du marché du travail est toujours très dégradée (record d'après-guerre en ce qui concerne le chômage de longue durée). Néanmoins, l'économie américaine ne s'oriente pas vers une contraction marquée et durable de l'activité, même si, à court terme, les révisions baissières des analystes vont se poursuivre et qu'on ne peut écarter des effets de panique déstabilisants sur les marchés.
 
 Europe : des perspectives économiques dégradées
La situation en zone euro est plus préoccupante, notamment du fait de la crise grecque, de sa possible contagion à d'autres pays et du problème de gouvernance propre à l'Union Européenne. L'agenda politique européen est particulièrement chargé à l'automne alors que doivent être confirmées les décisions sur les modalités d'aide à la Grèce, dont la situation fait craindre, pour les prêteurs privés, des pertes plus importantes que celles anticipées suite à l'accord intervenu en juillet entre gouvernements européens, Banque Centrale Européenne (BCE) et FMI.
 
Simultanément, une inflation plus forte que prévue en fin de 3ème trimestre a mis la BCE en position difficile pour procéder à un assouplissement de ses taux directeurs après deux hausses enregistrées depuis le début de l'année. Sur le plan budgétaire, des pays comme la France, l'Italie ou l'Espagne n'ont plus de marge de manœuvre et se lancent dans des plans d'austérité. En meilleure santé budgétaire et forte d'un taux de chômage au plus bas de nature à soutenir la consommation, l'Allemagne, via ses entreprises, est tout de même exposée aux difficultés de ses voisins du Sud et aux tensions financières.
 
 Pays émergents : une croissance qui reste solide
Les pays émergents sont en meilleure santé. Tout en subissant le ralentissement du commerce mondial, ils continuent de bénéficier, pour la plupart, d'une demande domestique toujours dynamique tirée par la hausse des revenus depuis un an. Forts d'une dette publique soutenable, d'une poursuite de la baisse du cours des matières premières qui fait refluer l'inflation, les grands pays émergents d'Asie et d'Amérique latine conservent des marges de manœuvre importantes pour agir tant sur le plan monétaire que budgétaire.
 
 
NOTRE ANALYSE DES MARCHES
 
 Actions
Le rebond observé fin août n'a pas duré. Les marchés développés ont abandonné entre 4 % et 8 % en septembre. Même les marchés émergents ont cédé plus de 7%. Seul le Japon a réussi à limiter son repli à 3 % pour le Nikkei. Sur le marché européen, l'aversion au risque des investisseurs se reflète clairement au niveau sectoriel. On note la surperformance du secteur des Services Publics (+2,1%), des Télécoms (+1,3%) et du secteur plus défensif de la Santé (+0,8%). Les sous-performances se retrouvent du coté des valeurs cycliques (Matériaux de base -17,4%) et des financières (Banques -6,4%), impactées par les doutes sur la croissance mondiale et la crise des dettes souveraines.
 
 Marchés obligataires
  Standard & Poor's a revu à la baisse la note de l'Italie et Moody's celle notamment du Crédit Agricole et de la Société Générale. Les taux des emprunts d'état allemand, dernière valeur refuge, touchent des niveaux historiquement bas : 0,33% sur des émissions à 2 ans et 1,85% à 10 ans. Les emprunts d'états italien et portugais à 10 ans s'écartent encore des niveaux d'émission de l'état allemand : près de 0,5 point en un mois. Le marché des obligations privées a accentué aussi son écart par rapport à la dette allemande (plus de 3 points) touchant des niveaux proches de ceux atteints au moment de la crise de Lehman Brothers en 2008.
 
 
LES DECISIONS DANS LES MANDATS
 
Le niveau élevé de stress financier nous incite à maintenir une certaine prudence. Toutefois, des opportunités se présentent. Nous poursuivons nos investissements entamés le mois dernier en ciblant ce mois-ci les actions européennes qui présentent des valorisations attractives.
 
 Sur la classe « actions », la forte correction des marchés actions conduit à
  observer des anomalies de valorisation qui paraissent excessives, notamment sur le marché européen. Sur tous les profils, en fonction des portefeuilles concernés, nous introduisons la SICAV Comgest Renaissance Europe ou renforçons le fonds Amundi Select Euro.  
 
Comgest Renaissance Europe applique une sélection de titres ciblée sur des sociétés européennes de croissance à forte visibilité de bénéfices. En raison de sa philosophie d'investissement, les secteurs très cycliques tels que l'énergie et les matériaux sont absents du portefeuille, tout comme les valeurs financières. Amundi Select Euro est un fonds de conviction qui dont le processus de gestion vise à sélectionner les entreprises à fort potentiel de croissance. Ces mouvements sont opérés par allègement du monétaire.
 
En complément, sur le profil Dynamique 80 uniquement et selon les portefeuilles concernés, nous allégeons la ligne LCL Actions Diversification ou matérialisons les plus-values réalisées sur Pictet US Equity Growth Selection Hedged en soldant totalement la ligne. Depuis son introduction en portefeuille (le 8 février 2010) ce fonds a réalisé une performance de +6,7% (au 30 septembre 2011). Le produit de ces ventes couvre partiellement le renforcement sur les actions de la zone Euro, le solde étant financé par allégement du monétaire.
 
 Sur la classe « obligations », nous maintenons nos positions inchangées.
 
 Sur la classe « actifs diversifiés », nous maintenons nos positions
  inchangées.
 
 Sur la classe « trésorerie longue et monétaire » notre exposition est
allégée pour réaliser les mouvements sur la classe actions.
   
Achevé de rédiger le 11 octobre 2011.

Achat : sg@15/17 €, aca@4.3/4.5, bnp@24/25
Vente : sg@22/23€, aca@ 5.5/6, bnp@33/35