Économie Hier à 11h29 (Mis à jour à 23:04)
La BCE, dernier recours d'une Europe en faillite ?
Politiques ou analystes, ils sont de plus en plus nombreux à réclamer l'intervention de la banque centrale européenne pour tirer de l'ornière les Etats en difficulté. Au prix de son indépendance statutaire, farouchement défendue par l'Allemagne.
239 commentaires
 
Par DOMINIQUE ALBERTINI
 
 
Économie Hier à 11h29 (Mis à jour à 23:04)
La BCE, dernier recours d'une Europe en faillite ?
Politiques ou analystes, ils sont de plus en plus nombreux à réclamer l'intervention de la banque centrale européenne pour tirer de l'ornière les Etats en difficulté. Au prix de son indépendance statutaire, farouchement défendue par l'Allemagne.
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Par DOMINIQUE ALBERTINI
Le sigle de l'euro à la BCE, à Francfort (© AFP Daniel Roland)
 
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C'est un paradoxe étonnant. La dette de la France équivaut à 85% de son PIB annuel. Un niveau proche de la dette britannique (81%) mais inférieur à celle des Etats-Unis (100%), et presque modeste comparé au Japon (plus de 200%). Pourtant, notre pays ne peut emprunter sur les marchés qu'à des taux très supérieurs à ceux de ces trois pays. Une situation d'autant plus étonnante que le Japon et les Etats-Unis ne disposent même plus du fameux triple A dont Paris, lui, peut encore se prévaloir. L'économiste amateur y perd son latin. Explications.
Les Banques centrales en filet de sûreté
 
En réalité, différents facteurs propres à chaque pays expliquent ce décalage. Par exemple, le statut de monnaie de référence du dollar en fait un placement très recherché. Il sera toujours intéressant, et sans risque, de prêter aux Etats-Unis et d'être remboursé dans cette devise. Mais c'est un autre facteur, commun aux trois pays, qui est le plus souvent avancé ces derniers jours : tous disposent d'une banque centrale habilitée à racheter, sur les marchés, la dette émise par les Etats. Avec des ressources par définition illimitées, puisque ce sont ces banques centrales qui créent la monnaie.
 
Et en ces temps de crise, elles utilisent à fond cette capacité de rachat, qui rassure les prêteurs. Ainsi la banque du Japon a-t-elle lancé un programme d'acquisition de 470 milliards d'euros de titres, dont une partie d'obligations nationales. La banque d'Angleterre, elle, atteindra vers la fin de l'année les 320 milliards d'euros de rachat de dette depuis 2009. La Fed américaine, enfin, prévoit d'investir 600 milliards de dollars dans les bons du trésor d'ici à juin 2012.
 
Conséquences : «Quand vous détenez de la dette publique anglaise, par exemple, vous êtes tout simplement certain que, quoi qu'il arrive, la banque d'Angleterre la rachètera, explique l'économiste Jean-Marc Daniel. Donc vous n'êtes pas incités à demander de forts taux d'intérêt en échange du risque de faillite de l'Etat. Alors que, quand vous détenez de la dette publique italienne, personne ne veut vous la racheter, au contraire: tout le monde cherche à s'en débarrasser le plus vite possible.»
La BCE drapée dans son indépendance
 
Or, la Banque centrale européenne (BCE) ne peut pas jouer le même rôle d'acheteur en dernier recours. Ou, en tout cas, pas dans les mêmes proportions : au total, elle a à peine racheté 187 milliards d'obligations grecques, espagnoles et italiennes. Une goutte d'eau dans l'océan du désastre financier qui frappe ces pays.
 
Si la BCE intervient si modestement – et encore le fait-elle de mauvaise grâce –, c'est parce que le sacro-saint principe d'indépendance gravé dans ses statuts lui interdit théoriquement de renflouer un Etat, et lui fixe comme seul objectif la lutte contre l'inflation. Racheter de la dette nationale en créant de la monnaie (facteur de hausse des prix, selon certaines écoles économiques) sort donc complètement de cette feuille de route.
 
Cette «monomanie» de la BCE était la condition posée par l'Allemagne à l'abandon de sa souveraineté monétaire : comme le défunt deutschmark, l'euro serait une monnaie forte et stable, et l'institut d'émission européen le garant de cette exigence. Alors que la Fed américaine, de son côté, a un double mandat (stabilité monétaire et encouragement de la croissance) et peut choisir de privilégier l'une ou l'autre mission selon les circonstances.
 
«En Allemagne, l'inconscient collectif est marqué par l'inflation des années 1920 et ses conséquences dramatiques, explique l'économiste Jézabel Couppey-Soubeyran. Aux Etats-Unis, le grand traumatisme, c'est plutôt la déflation, la grande dépression des années 1930. Or, en ce moment, on voit justement s'éloigner les perspectives de reprise.» C'est pourquoi «la Fed est aujourd'hui dans une logique d'accompagnement de la politique budgétaire du gouvernement américain», complète Christine Rifflart, spécialiste des Etats-Unis à l'OFCE.
«Il suffirait que la BCE s'engage»
 
Même la BCE n'a pas pu rester complètement indifférente à la crise qui menace l'euro, et tout l'édifice européen. Depuis mai 2010, au prix d'une interprétation généreuse de ses statuts, elle rachète de la dette sur les marchés secondaires, dans les proportions modestes qu'on a vues. Elle espère bientôt se défausser de cette mission sur le Fonds de stabilité financière européen (FESF), récemment renforcé par les dirigeants européens. Mais celui-ci ne sera opérationnel que courant décembre, et son fonctionnement précis est encore incertain. Il se pourrait surtout que sa force de frappe – 1000 milliards d'euros – ne soit pas à la hauteur de la situation.
 
Derrière ces doutes, un certain consensus prend forme chez les analystes: une intervention massive de la BCE sur le marché de la dette serait la seule réponse crédible à la flambée des taux d'intérêt. «En réalité, il suffirait que BCE s'engage à intervenir pour que les problèmes soient largement réglés, sans même qu'elle ait à le faire effectivement, estime Christian Bordes, professeur d'économie à l'université Paris-I. Dans n'importe quelle zone monétaire normale, la banque centrale grecque aurait déjà racheté massivement la dette nationale». Le prix Nobel d'économie Paul Krugman a enfoncé le clou : «La BCE doit envoyer un message clair : "Nous achetons autant que nécessaire", afin d'éviter un éclatement de la zone euro, dont le prix serait trop élevé».
 
D'autres économistes pointent néanmoins le risque «d'aléa moral» contenu dans cette solution: «A court terme, cela rassurera peut-être les marchés, convient Jézabel Couppey-Soubeyran. A plus long terme, le risque est que ce filet de sécurité conduise à un nouveau relâchement de la discipline budgétaire au sein de la zone euro, et retarde la mise en place d'une politique budgétaire européenne.»
Que fera Mario Draghi ?
 
Mais, dans l'urgence, le recours à la BCE est évoqué de plus en plus ouvertement par un certain nombre de responsables politiques. «Elle seule a la capacité d'agir comme pare-feu infranchissable», a déclaré – à Berlin ! – le Premier ministre irlandais, Enda Kenny. Côté français, le ministre des Finances, François Baroin, a laissé entendre que la «BCE est une réponse et probablement même un élément important de la réponse à cette crise». La France souhaite au moins plaider pour le FESF puisse emprunter directement à la Banque centrale - ce qui reviendrait en fin de compte à faire reposer le dispositif sur celle-ci.
 
Mais l'Allemagne reste ferme sur sa position, par la voix d'Angela Merkel mais aussi du président de la Banque centrale allemande, Jens Weidmann, qui siège au conseil des gouverneurs de la BCE et pour qui «l'utilisation de la politique monétaire à des fins de politique budgétaire doit prendre fin».
 
Difficile aussi de savoir quelles sont les intentions du nouveau président de la BCE, l'Italien Mario Draghi, qui, cependant, a déjà trouvé le temps de prendre tout le monde de court avec une baisse surprise des taux d'intérêts. Récemment, la déclaration du gouverneur de la Banque centrale Slovène a retenu l'attention : «La BCE est flexible » et «ira aussi loin que nécessaire» pour sauver la zone euro, a-t-il déclaré.
 
Du coup, les spéculations vont bon train sur les prochaines décisions de l'institution de Francfort. Avec cette hypothèse : la BCE comme Berlin seraient prêts à accepter une intervention massive, à condition d'engagements clairs de la part des Etats sur des réformes économiques, et sans doute de pertes de souveraineté. Le prix à payer pour déclencher «l'arme atomique» contre les marchés.

Etats-Unis :
- Indice des indicateurs avancés. (16h00 : Selon le Conference Board.)
 
Europe :
- Indice des prix à la production Allemagne - Octobre (08h00 : Consensus +0,1% m/m ; +5,3% y/y)

La Bourse de Tokyo a clôturé vendredi à son niveau le plus bas en plus d'un mois, la flambée des rendements obligataires dans la zone euro effrayant les investisseurs et faisant redouter un resserrement du crédit à l'échelle mondiale.
 
Toutefois, les stratèges font valoir que la capacité du Nikkei à rester au-dessus de son plus bas de 8.343 inscrit le 5 octobre est un point positif, signifiant que le marché se constitue peut-être un seuil de soutien solide au-dessus du plancher du 15 mars de 8.227.
 
L'indice Nikkei a terminé sur une perte de 1,23%, soit 104,72 points, à 8.374,91 points. L'indice Topix a abandonné 7,73 points (1,06%) à 719,98 points.

L'Italie est déjà entrée en récession, a déclaré jeudi l'agence de notation Fitch, qui souligne par ailleurs que le ralentissement économique de la zone euro va sérieusement compliquer la tâche du nouveau gouvernement de Mario Monti.
"Un soutien politique et économique viable à des réformes structurelles et aux mesures d'austérité feront figure de défi face à la hausse du chômage. Ce sera un défi aussi difficile à relever, voire plus encore, de convaincre les investisseurs que les réformes seront effectivement mises en place et relanceront la croissance économique à moyen terme", apprend-on dans un communiqué publié après la présentation du projet de Mario Monti devant le Sénat italien.
 
Fitch ajoute que si la hausse du rendement italien se poursuit, cela placerait le coût de la dette sur une voie qui n'est pas tenable.
 
L'Italie doit garder un accès au marché en raison d'un nombre élevé d'échéances de remboursement, notamment en février, où Rome devra s'acquitter de 36 milliards d'euros, précise l'agence.
 
Fitch, qui a déjà abaissé la note souveraine italienne de AA- à A+ avec perspective négative le mois dernier, a prévenu qu'elle abaisserait de nouveau la note si Rome n'avait plus accès au marché.
 
Les rendements de la dette italienne à 10 ans ont reculé à 6,9% jeudi après-midi, après être montés à 7,1% plus tôt dans la journée, s'approchant des niveaux atteints par les dettes grecques et irlandaises, qui avaient à l'époque contraint Athènes et Dublin à avoir recours à une aide internationale.
 
Fitch a également dit s'attendre à ce que les institutions européennes et internationales interviennent pour éviter une crise de liquidité à des pays comme l'Italie.
 
La dette publique italienne s'élève à 1.800 milliards d'euros et est la troisième plus grosse dette du monde. Si Rome avait besoin d'une aide financière, les fonds prévus par l'Union européenne à cet effet seraient insuffisants, estiment les analystes.

Greece can write off 52bn unpaid taxes: EU
November 18, 2011 - 6:07AM

AFP

Greece stands to lose 52 billion euros ($A70 billion) in unpaid taxes and is set to raise a mere 1.3 billion euros out of a five-billion-euro target for privatisation proceeds this year, the EU says.

The figures emerged from a report by European Commission experts seconded to Athens to help reform Greece's economy and redirect unclaimed EU grants to boost flagship development projects.

"Sixty billion euros of unpaid taxes - of which 30 billion in pending tax cases - are currently outstanding in Greece," said the report by commission "task force" chief Horst Reinchenbach, citing very low collection prospects with a backlog of some 165,000 tax files to be processed.
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An EU official said only half in the legal in-tray is even "theoretically collectable" and that only eight billion euros were likely to be recovered "sooner or later".

On Wednesday, the Greek finance ministry said tax receipts for the first 10 months of 2011 had dropped 4.1 per cent on the corresponding period last year.

At just over 39 billion euros, that leaves an additional budget shortfall of one billion euros to be made up.

Seeking to improve those odds, the EU executive is helping Greece negotiate with Switzerland in a bid to claw back "vast amounts" of money believed to be hidden in Swiss banks by Greek nationals.

[ les méchantes banques responsables de tout les maux sont quand même bien pratiques pour l'évasion fiscale    ]

"Solutions are being explored to provide Greece with an adequate way to increase tax revenue, taking into account the vast amounts channelled to Switzerland by Greek nationals," Reinchenbach's first quarterly report said.

"We want Greece to get the best deal possible using EU and IMF experience and legal support," said the EU the official who requested anonymity.

Facing a fourth year deep in recession, Athens wants to emulate direct deals done with Switzerland by Germany and Britain to recover proceeds from assets hidden in the country by their nationals seeking to avoid tax.

Swiss media have estimated that some 350 billion francs (282 billion euros) in Greek assets are hidden in secretive bank vaults.

But last year the Swiss National Bank said just 4.1 billion francs in Greek assets were held in 2010.

Reinchenbach admitted the task force, which took up its work on September 1, had delivered "few concrete steps" forward.

Making matters worse, a wider economic downturn is wreaking havoc with bailout partners' demands that Greece produce 50 billion euros in privatisation receipts by the end of 2015 in exchange for new rescue funding.

The first five billion euros in sales was originally due this year and a total of 15 billion euros by the end of next year, but a "new target" foresees only "revenues of 1.3 billion euros from privatisations and concessions" by December 31, the report said.

The team is expected to remain in Greece for up to three years as Athens reforms the economy in exchange for EU and IMF bailout loans.

The biggest problem right now is the banks who have been weakened by a deep recession - the economy is expected to shrink 5.5 per cent this year - and a 50 per cent writedown in the value of their Greek government bond holdings.

The European Commission wants to redirect two billion euros of funds sitting in EU accounts but already earmarked for Greek infrastructure investment towards restoring the flow of credit for small- and medium-sized businesses.

However a plan to build a new 8.7 billion euro motorway network - tipped in time to add up to two percentage points to the country's growth - is snarled up in litigation involving many of Europe's biggest civil engineering firms.

Plans for a 20 billion euro investment in solar energy generation have also fallen into abeyance.

© 2011 AFP